“养猪大王”市值缩水近千亿 温氏股份双拐点已现

  曾经A股上“最赚钱猪企”温氏股份(SZ·300498)近年来遭遇成长瓶颈,去年年报和今年一季报业绩均低于市场预期,与同行相比也尽显疲弱,且被同行上市公司甩得越来越远。

  从二级市场走势看,温氏股份股价跌幅较大,自2019年3月创出历史高点36.16元之后,一直震荡走跌,股价萎靡。5月18日收盘报13.93元/股,较2019年3月收盘价跌幅达55%,目前总市值888亿元,市值已缩水近千亿。

  近两年时间,为什么公司会遭遇滑铁卢?在目前猪价下行周期下,公司是否仍会大力扩张?未来公司能否重回行业前列?这些也是投资者十分关注的问题。近期,公司迎来机构密集调研,公司负责人分别于5月11日、12日、13日对投资者和股民关心的问题做了回应。

  成本高企致业绩大幅下滑
  温氏股份4月21日发布2020年报及202年一季报业绩预告显示,2020年实现营收749.24亿元,同比增长2.47%;实现归母净利润74.26亿元,同比下降46.83%;公司2021年Q1实现营收168.16亿元,同比减少3.60%;实现归母净利润5.44亿元,同比下降71.28%。公司2020年年报及2021年Q1业绩均低于市场预期,公司表示,主要系生猪出栏较少,错过猪周期以及肉禽行情低迷所致。

  记者注意到,与同行业上市公司比较,牧原股份去年和今年一季度净利润则分别为274.51亿元、69.63亿元,远远高于温氏股份。

  为何曾经的畜牧业龙头在短短一年的时间就被同行甩得老远?益研究高级研究员林一鸣解读称,温氏股份因外购仔猪的成本比自产仔猪高,故拖累业绩表现。此外,温氏采用公司+农户的养殖模式,形成了粗放经营的弊端。

  未来降成本空间主要来自哪里?
  值得一提的是,在养殖企业纷纷扩产、猪肉价格下行的背景下,温氏股份也在大规模扩产,是否能抵御周期性波动风险也引发投资者关注。温氏股份相关人员表示,猪价回落的周期波动导致了股价下跌,但公司仍会按照计划进行经营和市场布局。

  有投资者问:公司是否继续外购仔猪?生猪养殖业务降低成本空间主要来自哪里?公司负责人表示,一季度肉猪出栏量里外购仔猪比例约为30%。公司近期已暂停外购仔猪。当然在仔猪价格非常便宜、预计不会亏本的前提下,公司也有可能外购部分仔猪进行补充,分摊产能折旧等成本,提高产能利用率。

  此外,公司一季度生猪养殖完全成本约15元/斤,属于阶段性的异常波动。公司预计2021年全年生猪养殖完全成本目标为10-11.5元/斤。至年底出栏量进一步提升后,公司完全成本有望降至10元/斤以下。

  还有投资者质疑:公司在投资者活动中表示一季度养猪完全成本是15元/斤,但是根据公司的一季报和每月的简报,15元/斤成本对应的一季度利润应该远不止一季报所披露的利润。那么,中间的钱去哪了?温氏股份回应称,公司除了鸡、猪两大主业,兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子的养殖及其产品的销售。同时,公司围绕畜禽养殖产业链上下游,配套经营畜禽屠宰、食品加工、现代农牧设备制造、兽药生产、生鲜食品流通连锁经营以及金融投资等业务。

  未来,随着公司外购猪苗大幅减少,自产苗增加,猪苗成本将大幅下降,公司产能释放,产能利用率提升,将迅速分摊固定成本费用,成本也将大幅减少。

未来降成本空间主要来自哪里?
  在投资者调研活动中,对于公司未来肉猪出栏的规划,公司明确表示,公司已将养猪业务重心从追求母猪数量调整至优化母猪结构,今年一季末,公司高繁母猪存栏量环比提升25%,占比超过90%。公司生猪出栏、养殖成本双拐点将现。

  公司指出,前期出栏量未见明显恢复,主要是部分种猪性能受到一定损失,需要持续替换,优化种猪结构,提升种猪性能。随着公司种猪群体数量和质量得到持续提升,公司养猪业务也将逐步恢复到正常的出栏节奏。按照公司目前高繁基母存栏数量及增长态势,公司今年出栏量目标约1200万头,明年约2000万头,后年再增加800-1000万头左右。在猪价行情较差时,公司出栏节奏也有可能适时调整。

  平安证券研报认为,公司生猪出栏量拐点有望在今年6月附近出现。公司生猪养殖成本有望步入下行通道。首先,公司高繁母猪比例已提升至90%以上,后期将逐步实现仔猪完全自给,仔猪环节成本将幅降低;其次,2021年“公司+农户”三年长效合作机制的农户收益分享金有望降至5亿左右;再次,折旧摊销费将随着出栏量上升而下降。给予公司2022年15倍PE,合理估值18.75元,给予“买入(首次)”评级。

  首创证券认为,温氏股份6月份肉猪出栏量有望回归,2021年下半年养猪业务或将受益于量价齐升实现业绩的持续修复。

  至于公司何时才能回到行业前列水平,近日温氏股份在回复深交所称,公司的种猪和肉猪存栏量正逐步增加,但肉猪生产周期较长,从种猪、肉猪存栏量增加到肉猪出栏量恢复到之前正常年份的水平,大概还需要近一年时间。

  有投资者5月18日在深交所互动易平台提问,公司目前生猪有多少头?能供应整个市场吗?温氏股份负责人回复称,公司前4个月共销售肉猪(含毛猪和鲜品)271.96万头。我国生猪市场空间很大,规模超万亿。2020年公司肉猪(含毛猪和鲜品)销量约占全国生猪出栏量的1.8%,未来还有很大提升空间。

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